1. 先玉335 结算比例调整、登海605 放量推动业绩大幅度增长。2012/2013 销售季，登海先锋销售策略重新调整，减少四季度出货量，保证价格体系稳定和经销商积极性，上下半程结转比例从2011/2012 销售季的8.5:1.5 调整至6:4，推动上半年公司收入与业绩大幅度增长，我们预计12/13 销售季登海先锋先玉335 推广面积在2300 万亩左右，2013H1 贡献利润6000 万元。同时登海605 继续放量，12/13 销售季预计推广700-800 万亩，同比增40%，也是公司业绩大幅度增长的一个重要原因。

  2. 先玉335 比较优势仍然明显，有望继续稳定增长。尽管12/13 销售季，行业面临巨大仓库存储上的压力，但是先玉335 仍然凭借其稳定高产，推广面积稳定增长15%，价格也平稳略升7%，尤其在销售后期比较优势越来越明显，未出现大面积甩货现象。我们预计在没有强势品种的出现的13/14 销售季，先玉335 比较大众化品种优势仍然明显，有望继续稳定增长。 我们预计12/13 销售季335 库存约在600-700 万亩，今年制种面积一下子就下降30%，即便先玉335 在13/14 销售季推广面积不增长，也基本能消化掉库存， 意味着下一销售季335 的仓库存储上的压力并不大。 同时，去年郑单958 在生长后期受青枯病影响，出现倒伏现象，再加上5 家公司同时推广，串货严重，制种面积调控不统一，12/13 销售季郑单958 销量下滑较快，各公司库存严重，我们预计13/14 销售季情况可能更恶劣，郑单958 将加速下滑，郑单958 下滑的面积将有更有优势的品种所替代，目前来看先玉335 的比较优势最为明显。

  3. 以登海605 为核心的后备品种充足，保证母公司未来增长。目前公司主推品种登海605，作为类先玉335 品种，表现出色并持续旺销，我们预计极限推广面积在2000 万亩，目前推广面积仅为700-800 万亩，我们未来2-3 年内将继续保持高增长；2012 年10 月通过山东省审定的登海618 是公司又一大潜力品种，其早熟和高产抗病特性将使其在河北、山东等地有上好表现；登海3 号、9号、11号等也在逐步地区存在竞争力。我们大家都认为目前公司品种储备充足，可推广地区广泛，同时李登海先生退出退出管理层，专注于品种研究，也将提升公司后续品种潜力。

  4. 良玉系持续旺销，后续有望继续发力。良玉99凭借优异的抗倒性、抗斑性、抗虫性成功呈现了12/13销售季的完美表现，成为去年东北市场上最耀眼的明星，最高零售价格逼近3分钱/粒，农民仍然抢购至脱销。我们预计良玉99今年仍将有亮丽表现，且公司已形成了良玉系列产品线，将为登海良玉的后续成长打开空间。

  5. 投资建议与盈利预测。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.95、1.15、1.38，给予“推荐”评级。

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